2020 年疫情低谷核心案例｜永强户外（01995.HK）｜已清仓退出
案例关键指标摘要
案例视觉：港股市场、出口制造与折价交易场景
港股：永强户外（01995.HK）
英文：Yongqiang Outdoor (01995.HK)
圈内代号：港龙制造
项目定位：海屿资本体系内港股一级半折价套利项目 / 合纵分支协同执行
数据截止时间：2024 年 10 月 31 日（已全部清仓退出）
标的详情
港股一级半折价交易与机构评估场景
项目来源与分支角色：本项目最初由海屿资本通过理事会成员、港股一级半市场渠道及外部机构资源接触并纳入体系评估。合纵分支并不是项目的原始接触方，而是作为海屿资本下属分支团队，在海屿资本统筹下参与资料复核、交易执行、仓位跟踪、退出复盘和公益回流安排。
合纵分支在本项目中的定位，是承接海屿资本整体项目框架下的分支协同工作，围绕标的基本面复核、场外折价交易资料、持仓纪律、减持节奏和风控复盘提供执行支持。
港股上市消费制造细分龙头企业，港股主板上市户外休闲家具细分龙头（股票代码：HK.XXXX，非公开披露）主营海外出口型消费品制造，全球市占率稳居细分领域前三，无主流机构覆盖，属于港股通边缘标的，无网红属性，基本面扎实、现金流稳健，负债极低。，全球户外休闲家具市占率第 3，中国出口市占率第 1，是宜家、家得宝、劳氏全球核心供应商。无主流机构覆盖（仅 2 家外资小机构跟踪），港股通边缘标的，日均成交额不足 500 万港元，流动性极差。
核心基础指标
当时市场极端环境
2020 年 3 月全球疫情爆发，恒生指数单月下跌 20.6%，最低跌至 21139 点，创 2016 年以来新低
港股出口制造板块平均 PE 从 15 倍暴跌至 6 倍，该标的随大盘暴跌 47%，最低跌至 1.8 港元 / 股
市场普遍恐慌：担忧全球供应链断裂、海外需求崩溃，所有出口股被无差别抛售
投资逻辑
估值修复、风险控制与分批退出路径
· 项目来源：该项目由海屿资本先行接触并纳入体系评估，合纵分支作为下属分支团队参与后续资料复核、交易执行和投后跟踪。标的在 2020Q1 企业在手订单 12.8 亿美元，同比增长 18%，生产正常运转，现金流为正。
· 极致折价安全垫：大股东（陈氏家族）因家族财富传承需求，以 1.3 港元 / 股转让老股，较当时二级市场市价 2.0 港元 / 股折价35%，对应 PE 仅 4.2 倍（历史估值区间 8-18 倍）
· 盈利确定性极强：户外家具属于欧美家庭刚需，疫情期间居家需求反而爆发；企业与核心客户签订 3 年以上长单，价格波动风险低
· 双重收益套利：35% 的折价锁定基础收益，估值从 4.2 倍修复至 12 倍可获得 186% 的估值修复收益，合计预期收益 285%
交易环节与详细数据
持仓占比：海屿资本体系内重点配置标的，占总资金规模的22%；
入股方式：由海屿资本统筹项目接触、交易安排和合规审核，合纵分支作为下属分支团队配合执行；港股场外大宗协议老股转让，无公开市场竞价，全程私密交割；
成本区间：PE 4.2倍，对应股价较二级市场当时市价折价35%；
持有周期：2020.03-2024.10，持仓4年半。
核心成员分工
核心成员分工
收益与退出
出口制造基本面研究与订单复核场景
图 2｜财务修复与退出价格趋势
2021 年：全球疫情缓解，市场情绪修复，标的股价逐步回升，叠加年度现金分红，实现基础收益兑现；
2022 年：港股二次探底，标的股价随大盘回调，海屿逆势小幅加仓，摊薄整体持仓成本；
2024 年：企业海外订单爆发，基本面超预期，估值回归合理区间（PE 升至 12 倍），达到预设退出目标；
退出方式：2024 年 10 月前，通过港股二级市场分批减持，全程无公开交易痕迹；
综合净收益：245%（扣除交易成本后）。
分年度核心财务指标表：
分年度核心财务指标
分批次减持明细表：
分批次减持明细
最终收益核算：
最终收益核算
风控与复盘
风控要点：场外折价买入锁定安全垫，避免二级市场追高风险；逆势加仓严格控制仓位，不超过总资金的25%；设定明确的估值退出阈值，不贪多、不恋战；
复盘总结：本项目并非合纵分支独立接触或单独发起，而是通过海屿资本项目渠道进入体系评估。合纵分支作为海屿资本下属分支团队，配合完成资料复核、交易执行、投后跟踪、分批退出和收益复盘，精准把握「恐慌错杀+场外折价」的套利机会，是海屿资本「一级半市场套利」策略的经典落地案例。
风控措施执行表：
风控措施执行
成功经验：
精准把握恐慌性错杀窗口：在全球市场最恐慌的 2020 年 3 月入场，获得了历史级别的折价机会
双重安全垫保护：35% 的场外折价 + 4.2 倍的底部估值，即使估值不修复，仅靠分红 5 年即可回本
严格的退出纪律：达到预设估值阈值后坚决清仓，不贪恋后续可能的上涨，避免了 2024 年底港股的回调
隐秘交易执行：通过多个券商账户分批次减持，全程未达到港交所 5% 的披露阈值，无任何公开痕迹
不足与改进：
1. ：2022 年逆势加仓力度偏小，仅加仓 400 万美元，若加仓至总资金 25% 上限，总收益可提升至 270%
2. ：最后一批减持略晚于最佳时机，若在 2024 年 8 月全部清仓，平均退出价格可提高至 6.9 港元 / 股
策略可复制性总结：
· 标的标准：细分领域隐形冠军，基本面扎实，无有息负债，无机构覆盖
· 入场条件：市场恐慌性暴跌 + 大股东因非经营原因转让老股 + 折价≥30%
· 退出条件：估值回归历史中枢（PE 10-15 倍），坚决执行纪律性退出
· 交易要求：全程场外私密交易，分批次减持，避免市场冲击
项目总结
港股中概一级半折价套利项目是海屿资本体系内围绕市场恐慌错杀、场外折价交易和基本面修复开展的代表案例。项目由海屿资本先行接触并纳入评估，合纵分支作为下属分支团队参与协同执行。项目核心在于通过场外折价形成安全垫，结合标的经营韧性、估值修复和分批退出纪律，实现较为完整的套利闭环。
该案例体现了海屿资本在一级半市场项目筛选、交易结构安排、风险控制和退出纪律方面的整体能力，也体现了合纵分支在资料复核、交易协同、持仓跟踪和复盘归档中的执行价值。
未来规划
未来，合纵分支将在海屿资本整体框架下，继续关注港股及海外市场中基本面扎实、估值被阶段性压低、交易结构清晰且退出路径明确的一级半机会。分支团队将坚持不脱离海屿资本体系独立接触或独立发起项目，而是在海屿资本统一项目来源、合规审核和风控标准下开展执行支持。
在后续项目中，团队将进一步强化标的基本面复核、交易对手背景审查、折价安全垫测算、持仓比例控制、分批退出纪律和信息披露边界管理，确保项目收益与风险控制相匹配。
社会责任
港股项目收益沉淀、教育帮扶与公益回流场景
合纵分支始终坚持以公益慈善为主导。投资项目形成的收益，不应只停留在财务层面，也应通过海屿资本公益体系持续反哺社会。未来，分支将配合海屿资本把项目成果投入困难学生助学、社区帮扶、养老关怀、公益医疗、反诈宣传和成员成长培训。
通过一级半市场项目形成的稳健收益，合纵分支将继续推动“资本协同—风险控制—收益沉淀—公益回流”的长期机制，让项目成果服务于更具持续性的社会责任实践。
